【核心结论】目前来看，全球经济难以避免会面临一些压力，2023年7月份以来的上行周期大概率接近尾声，这一轮增长在今年三季度开始放缓，各经济体均需要政策发力来及时给与新动能。首先年中以来，随着全球制造业PMI见顶，叠加美国就业市场的降温，衰退情绪逐渐升温。预计后续基准情形为9月开始美国将以每次25BP“小步快跑”方式进行预防性降息，全球经济暂时性放缓，后续仍需关注降息后海外经济走弱的迹象是否会有所缓解。其次，国内经济仍在持续走弱，从8月最新数据来看，供需双弱，价格水平继续低位徘徊，居民企业部门加杠杆意愿较低，且从长远来看，传统基建和制造业产能的扩张都遇到瓶颈，扩张消费或是支撑总需求的必选项，可居民收入预期弱对支出有明显约束，利用财政扩张的空间从收入端巩固消费能力，或是政策发力的必选项，但从当前政策指向来看，未看到任何信号。在当前海内外基本面均处于下行通道的局势下，国内债券类资产及美债资产仍是最值得配置的，此外，黄金仍有配置价值，在过去的12个月里，美国政府债务增加2.1万亿美元，占GDP的比例达到7.1%，虽然美大选还有很多不确定性，但无论是哈里斯还是特朗普最终当选美国总统，都不会改变美国政府债务扩大和赤字膨胀的轨迹，因此市场仍会在避险情绪下转向黄金。

8月经济供需均偏弱，工增、社零、固投同比增速均低于市场预期。规模以上工业增加值同比4.5%，较7月回落0.6个百分点，6-8月环比均弱于去年同期，生产持续回落。固定资产投资累计同比为3.4%，比上月回落0.2个百分点。当月同比角度来看，8月地产销售和新开工降幅收窄，施工回正，竣工失速下滑。社零当月同比2.1%，比7月回落0.6个百分点。8月全国城镇调查失业率为5.3%，较前月上升0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.4%，较前月上升0.1个百分点。

8月CPI同比回升至0.6%，继续受食品项拉动，其中鲜菜和鲜果环比显著强于去年同期，主要是受高温降雨天气影响，蔬果价格季节性上涨节点提前，后续需进一步观察极端天气的扰动。其中8月核心CPI环比显著弱于季节性且为2015年之后同期首次录得负值，同比继续下滑。需要注意的是，暑期旅游旺季影响下，8月核心CPI环比很少有负值，今年8月核心CPI显著为负，说明经济景气度仍然偏弱。且8月工业品价格全面下跌，PPI环比显著转弱，结合基数走高，同比读数再次下跌。

8月出口同比增速8.7%，在8月越南、韩国出口增速回落的背景下，中国出口增速创年内新高，明显超出市场预期。结构表现来看，三大主要贸易伙伴出口同比表现分化，其中对欧盟同比增幅扩大，对美国、东盟同比增速回落。劳密产品依旧低迷；机电产品持续改善，其中汽车出口大幅上升，与韩国数据相互印证。分商品来看，二季度以来，中国二十大港口离港船舶数量同比大幅下降，但出口价值同比却持续上升，表明中国出口商品附加值有所抬升。

从数据来看，当前经济呈现如下特征：需求转弱动摇生产，生产持续降速，企业货卖不出去，产销率走弱，或重启降价内卷去库存，企业向居民端的循环持续转弱，消费持续恶化，财政外力对基建的支撑不足，经济中通缩螺旋逐渐生成。短期看，当前出口订单尚可，补贴带动消费品去库的背景下，经济增长或短暂企稳；中长期来看，内需弹性偏低、价格弹性偏弱是确定性趋势，需警惕通缩螺旋生成。后续需关注传统刺激手段缺乏支出载体的情况下，财政能否真正起到逆周期作用，货币、财政政策能否真正配合，推出新的稳增长组合拳以及在大宗价格下降、下游需求尚有支撑的情况下，中下游企业利润能否短期改善，还是继续降价内卷、加剧通缩。

社融信贷数据规模与结构总体延续偏弱特征。社融结构中，政府债券、信托贷款同比多增，贷款、企业债券、未贴现票据、委托贷款、股票等构成主要拖累项。贷款结构中，除票据融资同比多增外，其他主要分项同比少增或多减，居民与企业需求双弱，票据融资高于季节性。M1同比跌幅扩大，指向库存周期下行压力。非银存款同比多增超万亿，资产荒逻辑或延续。M1与非银存款共同指向流动性传导不畅乃至流动性陷阱风险。结合央行解读8月金融数据表述提到“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”、“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，后续降准和存量房贷利率调降可期待。

8月社融30298亿元，同比少增981亿元；社融同比增速8.10%，较上月下降0.1个百分点。分项来看，人民币贷款增加10441亿元，同比少增2971亿元；企业债券增加1692亿元，同比少增1096亿元；政府债券增加16130亿元，同比多增4371亿元；非标融资增加1161亿元，同比多增156亿元。其中：委托贷款增加26亿元，同比少增71亿元；信托贷款增加484亿元，同比多增705亿元；未贴现票据增加651亿元，同比少增478亿元。

8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元；各项贷款余额同比增速8.50%，较上月下降0.2个百分点。分贷款类别来看，居民短期贷款增加716亿元，同比少增1604亿元；居民中长期贷款增加1200亿元，同比少增402亿元；企业短期贷款减少1900亿元，同比多减1499亿元；企业中长期贷款增加4900亿元，同比少增1544亿元；票据融资增加5451亿元，同比多增1979亿元；非银贷款减少1355亿元，同比多减997亿元。

8月M2同比增速6.30%，与上月持平。8月M1同比增速-7.30%，较上月下降0.7个百分点。各项存款同比增速6.60%，较上月上升0.3个百分点。8月人民币存款增加22200亿元，环比多增30200亿元，同比多增9600亿元。分存款类别来看，住户存款增加7100亿元，同比少增777亿元；非金融企业存款增加3500亿元，同比少增5390亿元；财政性存款增加5587亿元，同比多增5675亿元；非银存款增加6300亿元，同比多增13622亿元。